从2019年下半年开始,随着饲料原料的上涨,蛋鸡养殖行业养殖成本升高,养殖利润迅速下降,经历了2020年平均全年亏损后,整体蛋鸡补栏积极性出现明显的减弱,造成了2021年上半年在产蛋鸡存栏量低位运行,进入三季度,在供需宽松转向偏紧的时候,全国部分地区再度爆发疫情,前期受民众恐慌性集中采购影响,引发了现货快速上涨,期货在2021年上半年已经完成了对低补栏,低存栏的利多预期的上涨,处于先对高位,高升水的结构使得4月份以后的期货逐月开始回归现货,虽然本轮现货上涨带动了近月8月上涨,但是3-4季度的其他合约更多的放应节后现货会落后的偏弱预期。

一、鸡蛋的供需逻辑

作为市场化先对较高的蛋鸡养殖行业,散户养殖为主,生鲜食用为主,流转速度快,下游需求弹性相对稳定,主要是供给弹性引发价格的周期性波动,蛋鸡养殖行业的特性决定了产能恢复周期较短,成规模化速度快,而处于核心的就是通过养殖利润进行传导,传导的逻辑是:情况一:在养殖成本先对稳定的前提下, 养殖利润高,产能扩大,供应增加,蛋价下跌,养殖利润下降到亏损,产能去除,蛋价再度上涨;情况二:养殖成本逐渐增加,在产能初期稳定的时候,整体养殖利润逐渐下降至亏损,主动去产能同时,补栏积极性降低,产能低位运行,蛋价高位运行,养殖利润恢复,曾显出高成本,高蛋价,低产能,低利润特征。从2019年,蛋鸡养殖行业正在经历情况二阶段,我们下面从一些数据可以看出。

(1)养殖成本:蛋鸡饲料主要以玉米64%和豆粕24%为主,从2019年开始,整体原料经历了2009-2016年一个完整周期后,又经历了2017-2021上涨周期,特别是2019以来,玉米价格从1900元/吨上涨至3000元/吨,涨幅58%,豆粕价格从2800元/吨上涨至4000元/吨,涨幅43%,造成目前全国平均鸡蛋养殖成本在3.6-3.9元/斤高位,整体相当于2012年历史同期高位水平,我们知道2012年刚好是历史蛋价的低位区。

未来展望:目前玉米经过国家增加玉米和相关替代品进口量,提倡玉米替代,叠加2021年整体生猪和蛋鸡低存栏,需求放缓,玉米价格开始出现回落,预计下半年新季玉米收获的压力下,玉米价格有望进一步回落,但是回落空间有限,预计维持在2600元/吨左右;经历过3季度国外天气操作,国内豆粕也将迎来全球新季大豆供应,预计价格将再度回到2800-3500元/吨水平,预计鸡蛋养殖成本将出现回落,预计回落至3.3-3.5元/斤区间,受全球疫情不确定性影响,预计时间会出现一定的推迟。

(2)下游产成品:经历过2019年全年蛋价平均在4元/斤左右,受养殖成本增加,存栏高,适逢2020年疫情拖累消费,整体蛋价维持在3元/斤波动,按照运行规律,整体2021年蛋价应该“中性”运行,全国主产区平均蛋价没有低于3.5元/斤,截止到目前,上半年维持在4元/斤水平波动,从2020年12月开始,先后经历了新疆、河北疫情,释放春节临近,居民集中采购,整体蛋价从3元/斤上涨至5.5元/斤高位,但是在疫情得到控制,春节后现货价格重新回落至3.5元/斤水平,2021年7月开始,多地出现疫情,适逢供需强弱转换,现货价格再度疯涨,随着疫情得到一定的控制,运输恢复,民众心理开始归于冷静,现货市场开始出现阶段性的调整。同样,我们可以从淘汰价格看出,整体今年可供淘汰量相对偏低,整体市场在低补栏和低存栏的的大背景下,叠加成本支撑,大幅回落空间有限。

(3)养殖利润:通过测算,从2012年以来,整体养殖养殖利润经历了两个明显的周期:2012-2016年(4年);2017-2020年(3年);2021-?,正处于整体养殖利润触底回升阶段。从蕞近三年利润周期看,2019年在养殖成本低,需求旺盛的支撑下,养殖利润高位运行,随着养殖成本的升高,整体2020年处于亏损状态,2021年上半年,春节后出现过短暂的亏损后,基本上处于盈亏平衡线以上,主要得益于高价位的鸡蛋现货和淘汰价格的支撑。

(4)低补栏和低供应:上面逻辑传导非常的明显,我们可以看到低利润限制了补栏积极性,低存栏促使高价位鸡蛋和淘汰鸡价格,但是整体养殖利润得到恢复,我们看到整体2020年补栏量相对偏低,2021上半年补栏量先对较好,5月后,整体积极性放缓,随着低利润促使产能被动到主动去除后,在产蛋价存栏量从2020年开始抑制处于下降趋势中,但是按照前面丰富,后续随着养殖成本的逐渐降低,整体养殖利润进一步好转,产能将逐渐触底回升,但是短期仍旧处于低补栏,低供应的显示中。

(5)需求方面:鸡蛋正常的额消费主要用于家庭消费56%、户外消费(餐饮、机关、企业和学校等机构)26%、工业消费(深加工消费)18%。7月份以来的消费出现一定的变化,受本轮疫情旅游转播影响,家庭初期的恐慌采购集中释放,特别是大中疫情城市,初期交通匀速的影响,全国蛋价不断上涨,而户外消费,特别是旅游消费受到明显的影响,深加工消费相对需求平稳,按照季节性消费规律,即将迎来中秋和国庆采购,但是本轮提前采购,家庭消费采购放缓,户外消费未能恢复,而深加工消费采购提前,预计季节性消费因为疫情提前结束,但是仍有支撑存在,行情会推迟提前,但是不会缺席。

二、鸡蛋基差逻辑

基差是判断期现货之间强弱的一个纽带,鸡蛋=现货-期货,鸡蛋基差跟主产区现货呈正相关,几乎完全同步,每年从6月底-7月初基差都会因为现货的上涨出现一波走强,目前看基差处于1000元/500kg高位水平,本轮基差走强主要是现货上涨,期货偏弱回落引发,按照季节性规律分析,现货后期回落为主,而基差见顶回落迹象明显,应该是以现货回落,期货回落速度放缓来实现,目前的现货仍旧放应强现实,而期货提前反应弱预期。按照节后现货回落幅度0.7-1元/斤计算,预计现货回落至4-4.5元/斤区间,按照后期基差运行看,9月现货预计在4000-4500区间运行,而相对处于先对历史高位的四季度合约有望继续回落为主。

三、鸡蛋新季合约的交割逻辑

鸡蛋期货从JD2106开始进行交易交割制度的修改,除了质量标准以外,更大的变化在于两个方面:一是盘面价格代表基准交割裸蛋价格,原来期货合约价格是45斤/箱的含箱价格,等于现在盘面价格相对原来的期货价格低400元/500kg左右,截止到上周五,我们统计了一下交割结算结算价与当天现货价格对比,基本上处于平水状态,相对合理,6-7月现货经历了一波下跌,整体7月交割放量,8月上半个月现货价格上涨,使得交割月卖方主动交割意愿减弱,8月15号以后,现货开始出现回落,交割再度放量,后期更多的期货将在交割月紧跟现货价格波动。

蕞后,我们应该用辩证态度和演绎的思维去看待目前鸡蛋现货和期货价格的走势,期货更多的反应未来预期的价格,近月反应现货价格,在养殖成本的高位支撑下,倒逼鸡蛋补栏积极性降低,存栏低位运行,进一步使得蛋价高位运行,而期货在2-3月份提前反应了这个利多,走出了相对较高的价格水平,而在未来养殖成本逐渐降低,养殖利润逐渐好转,产能逐渐恢复的过程中,远月高升水的期货将逐渐回落。

作者:刘四奎

从业资格号:F3033884

投资咨询号:Z0011291

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