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8月以来,A股市场再度分化,前期受益于热门赛道爆发而领涨的创业板指跌破60日线表现弱势;而受到“双减”政策和港股市场情绪扰动的上证指数则在7月大幅回调的基础上迎来反弹。

(数据来源:Wind,2021-8-17)

科技成长和价值蓝筹之间的跷跷板效应也越发明显,一边是锂电、光伏、芯片等热门赛道悉数熄火,另一边是7月超跌的家电、休闲服务、食品饮料等大消费板块低位反弹。而今日,申万28个一级行业更是悉数变绿,主流板块遭遇了全面杀跌。

(数据来源:Wind,2021-8-17)

震荡放大的市场行情不仅引发了基民的担忧,也显著增加了短期操作的难度。A股接下来应该如何布局?接着看,挖掘基带你好好捋一捋。

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三、四季度大势研判

我们对于市场的研判基于以“三因素”为核心的策略分析框架,这三个因素分别是剩余流动性、企业盈利和风险偏好。

我们通过复盘发现,A股在历史上所有的大跌无一例外都出现在三因素共振向下——即“盈利下行+剩余流动性下行+风险偏好下行”的时期,一般为经济由盛转衰的阶段;而“盈利下行+剩余流动性上行+风险偏好上行”这一组合往往指向一轮牛市,多出现在经济底部反转区域。其余组合之下,市场往往处于震荡行情。

(数据来源:Wind,华夏基金,2021.8)

——那么当前市场面临的情况如何呢?

(数据来源:Wind,华夏基金,2021.8)

(数据来源:Wind,华夏基金,2021.8)

剩余流动性(下行):同比增速下行,但已边际企稳。8月16日,央行开展6000亿元中期借贷便利(MLF)操作,远超市场预期,保持流动性合理充裕。

企业盈利(上行):截止7月下旬,中证800+创业板指个股中,已披露中报/中报快报/中报业绩预告的公司共356家,合计盈利同比增速127.18%,两年同比复合增速29.17%,二季度单季环比+21.25%,环比增速超季节性(2015-2019五年平均Q2环比Q1增速为12.91%),显示景气程度仍然上行。

风险偏好(易上难下):7月教育监管政策之后,市场风险偏好有所下行,但目前风险偏好位置已在底部区域,有望震荡向上。

由此可知,在三因素组合仍保持“盈利上行、剩余流动性下行、风险偏好有望回升”的格局下,年内A股大概率将维持震荡走势。我们预计,下半年宏观政策边际放松的概率较大,政策的支持力度和刺激方案有望加强。在政策对冲下,对于流动性不必过度悲观,同时企业盈利保持较快增长,市场并不存在大幅调整的空间。

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三、四季度怎么投?

近期市场在投资风格方面出现了明显的分化,市场热议的“茅指数”和“宁组合”之争就是一个极具代表性的例子。为什么会出现这种情况?因为A股在偏好某个风格或是形成某种趋势后,往往倾向于演绎到极致后才开始修复回归。这也是市场机制定价的特点——不过正无以矫枉。无论是对新能源车长期增长共识的强化,还是对消费行业政策影响的担忧,都在体现这一特点,而这一趋势目前并没有结束。

在市场对某一政策变动做出一些趋势性的解读并引发担忧的时候,我们需要厘清:

无需担忧教育政策的极端性扩大至其他领域;

从效率优先到重视公平的确是我国正在发生的大趋势,但并不会走向极端;

科技与消费在产业意义上不存在“鄙视链”,科技创新与消费升级都是我国经济进入高质量发展时代的必经之路。

从中长期视角来看,极度分化的结构往往既是风险的累积也是机会的酝酿。具体到短期行业选择层面,由于剩余流动性下行难以证伪,所以短期景气度仍然是重要的收益来源。而目前的景气方向仍然集中在成长风格行业和周期风格行业,体现为行业利润增速(TTM)明显占优。因此未来一段时间,周期+成长风格仍应是我们关注的主要方向。

(数据来源:Wind,华夏基金,2021.8)

1)成长风格看好行业

过去两个多月,成长风格获得较为明显的超额收益,随着性价比的收敛,成长风格内部预计将出现次第见顶的现象,我们对相对看好:军工、新能源车和光伏。

从短期景气和长期性价比的比较来看,目前军工的预期相对更为乐观,而半导体处于景气预期和性价比匹配均较差的情形,需要谨慎对待。新能源车性价比虽持续下降,但仍处于极高景气状态下。光伏景气预期有所回落,横向比较性价比仍然蕞高。

(数据来源:Wind,华夏基金,2021.8)

2)周期风格看好行业

周期风格当前的选择标准是:1)业绩有望释放且具备较强弹性;2、价格仍有向上动能。我们根据目前已披露的中报及业绩预告情况,计算两年复合业绩增速对应其商品价格之间的弹性(业绩弹性),并考虑对应商品价格过去一个月以来的涨幅(价格动能),再兼顾当前的盈利预测估值情况,我们当前在周期风格中相对看好:稀土、海运、碳酸锂,钢铁、化工、电解铝。

(数据来源:Wind,华夏基金,2021.8)

蕞后,还是提醒大家,目前经济已经进入复苏中后期,在流动性难言进一步宽松的背景下,指数又处于相对高位,市场分化可能会加剧,市场震荡也会加剧。此时切记频繁操作、追涨杀跌,又或是盲目止损,把浮亏转换为实亏。

市场波动在所难免,但面对波动和回撤时,我们需要问自己,这个行业/赛道的基本面和投资逻辑变了吗?如果没有,不妨对产业的发展多一些信心。因为我们做权益投资,投的是远期的空间和成长的趋势,短期情绪面和资金面的扰动,不应该明显干扰我们的决策。震荡带来的不只是风险,中长期的布局机遇往往也将从中诞生。短期的市场涨跌无法预测,但是当股市开始上涨时,我们首先得待在市场里才能享受盈利。所以保持坚定、以更多的耐心面对市场,也许是应对波动更优的方式。就像著名投资人查尔斯·艾里斯在《投资艺术》里所说:“当闪电打下来的时候,你很好 在场”。

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